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一、本輪“春節行情”或如何演繹？

本周A股市場出現強力反彈，一方麵由於1月中小盤風險逐步落地：A股有條件強製披露業績截止1月底，當前隨著部分高風險股票業績披露結束，中小盤風險逐步消除，引發資金回補。另一方麵，我國周二金融數據整體表現較好，社融規模增速超預期，M1同比降幅明顯收窄。目前政策效果已開始被部分資金所認知和定價，春節及兩會後，市場或進一步明晰樓市及地方政府項目進度。因此，與21年至今相似，市場對政策預期的發酵將是決定1月下旬至3月兩會前階段性行情的最重要變量。

就曆史經驗來看，每逢重要會議前，市場均會醞釀政策預期：如每年的“春季行情”，3月兩會，年中政治局會議，以及年底的兩大會議等。除此之外，許多“特殊時點”下市場對於政策的預期或更加強烈。這類政策雖然不是“政策框架轉向”，但政策本身力度較大，且表述積極，均引發了市場“對於政策全麵轉向的預期”和相對大級別行情。從本輪“春季行情”出發，就25年上半年而言，以下非常規因素值得關注：

1）萬科債務壓力帶來的房企風險；

2）中小市值下行與居民資金脆弱性下的流動性與輿情風險；

3）中美升級速度超預期的風險；

4）春節後經濟和就業壓力進一步增大的風險。

在“底線思維”下，上述風險如若演繹，則政策或帶來更大力度的“托舉”，並帶來新的較大級別的政策預期行情。當前距離春節僅剩一個完整交易周，市場本周仍有幾點“邊際變化”需要注意：

1）本周公布的經濟金融數據超預期，後續政策推出或有所放緩。本周一公布我國12月出口金額同比增超預期，周二公布的12月M1同比降幅明顯收窄，社融規模超預期。周五統計局公布四季度經濟數據，四季度GDP同比增長5.4%，GDP平減指數轉正。四季度我國經濟數據強勁，後續降息等政策推出或有所放緩。

2）美國核心CPI意外降溫，美債利率大幅回落。本周三公布的美國最新通脹報告顯示，12月整體CPI基本符合預期，而未季調核心CPI年率錄得3.2%，為2024年8月以來新低，市場預期持平於3.3%。經濟數據意外降溫帶動美債利率走低，我國匯率壓力或有所緩解，貨幣政策空間或有所擴大。

3）特朗普與總書記通話，中美地緣關係預期或好轉。1月17日（本周五）晚，國家主席應約同美國當選總統特朗普通電話。本次通話帶來中美兩國地緣預期好轉，海外中國資產價格出現明顯上漲，納斯達克中國金龍指數17日上漲3.18%。

整體而言，本周市場基本麵，政策麵與海外流動性均出現邊際好轉，本輪“歲末年初”反彈有望得到持續。預計年前至春節前後，市場整體或表現較好。

二、投資建議

就結構而言，重申以國央企紅利為底倉的同時，軍工、科技、券商等或作為組合中的彈性品種，逢低關注。此外，中美關係緩和預期下，出口鏈短期或有所反彈，關注出口鏈中與全球製造業擴張相關的機械設備，以及部分高股息的家電等的配置價值或提升。

風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的複雜性超預期，政策變化的節奏複雜性超預期，政策落地不及預期等。

報告正文

一

本輪“春節行情”或如何演繹？

上周市場震蕩企穩，本周AH兩地市場出現明顯反彈，萬得全A累計上漲3.6%，累計上漲2.14%。

本周A股市場出現強力反彈，一方麵由於1月中小盤風險逐步落地：A股有條件強製披露業績截止1月底，當前隨著部分高風險股票業績披露結束，中小盤風險逐步消除，引發資金回補。另一方麵，我國周二金融數據整體表現較好，社融規模增速超預期，M1同比降幅明顯收窄。

周五公布的四季度經濟數據表現同樣超出市場預期。初步核算，2024年國內生產總值（GDP）1349084億元，按不變價格計算，比上年增長5.0%，主要發展目標順利實現。當前市場主要風險落地，隨著春節臨近，市場逐步醞釀新一輪政策預期。

在上周周報中我們著重討論了歲末年初“空窗期”期間市場核心驅動因素變化，可能存在的預期差，以及投資者對這類因素所形成的共識與分歧。

就當前而言，在整體政策保持定力，行業強監管態勢不變的背景之下，政策已開始處於落地階段。目前政策效果已開始被部分資金所認知和定價，春節及兩會後，市場或進一步明晰樓市及地方政府項目進度。因此，與21年至今相似，市場對政策預期的發酵將是決定1月下旬至3月兩會前階段性行情的最重要變量。

2018年以來A股市場的“頂和底”均與高層級政策相關。2023年以來，在經濟複蘇持續不及預期背景下，我國總量政策逆周期調節力度與節奏是市場最大的博弈焦點。就曆史經驗來看，每逢重要會議前，市場均會醞釀政策預期：如每年的“春季行情”，3月兩會，年中政治局會議，以及年底的兩大會議等。

除此之外，許多“特殊時點”下市場對於政策的預期或更加強烈。如：2019年減稅降費政策，2022年底疫情政策變化，2024年初流動性救助，以及2024年9月“非常規政治局會議”。這類政策推出均圍繞經濟運行的“係統性風險苗頭”，政策階段性轉為大力度“防風險”，更加重視經濟。這類政策雖然不是“政策框架轉向”，但政策本身力度較大，且表述積極，均引發了市場“對於政策全麵轉向的預期”和相對大級別行情。

從本輪“春季行情”出發，就25年上半年而言，以下非常規因素值得關注：1）萬科債務壓力帶來的房企風險；

2）中小市值下行與居民資金脆弱性下的流動性與輿情風險；

3）中美升級速度超預期的風險；

4）春節後經濟和就業壓力進一步增大的風險。

在“底線思維”下，上述風險如若演繹，則政策或帶來更大力度的“托舉”，並帶來新的較大級別的政策預期行情。

當前距離春節僅剩一個完整交易周，市場本周仍有幾點“邊際變化”需要注意：

1）本周公布的經濟金融數據超預期，後續政策推出或有所放緩。本周一公布我國12月出口金額同比增速達10.70%，大超預期。周二公布的12月M1同比降幅明顯收窄，社融規模超預期。周五統計局公布四季度經濟數據，初步核算，四季度GDP同比增長5.4%，GDP平減指數轉正；全年GDP同比增長5.0%，主要發展目標順利實現。另外，12月社零增速達3.7%，工業增加值增速達6.20%，均略超市場預期。四季度我國經濟數據強勁，後續降息等政策推出或有所放緩。

2）美國核心CPI意外降溫，美債利率大幅回落。本周三公布的美國最新通脹報告顯示，12月整體CPI基本符合預期，而未季調核心CPI年率錄得3.2%，為2024年8月以來新低，市場預期持平於3.3%。經濟數據意外降溫帶動美債利率走低，我國匯率壓力或有所緩解，貨幣政策空間或有所擴大。

3）特朗普與總書記通話，中美地緣關係預期或好轉。1月17日（本周五）晚，國家主席應約同美國當選總統特朗普通電話。特朗普感謝主席的祝賀，表示很珍視同主席的偉大關係，希望繼續保持對話溝通，期待盡快同主席見麵。美中是當今世界最重要國家，應保持長久友好，共同維護世界和平。本次通話帶來中美兩國地緣預期好轉，海外中國資產價格出現明顯上漲，納斯達克中國金龍指數17日上漲3.18%。

整體而言，本周市場基本麵，政策麵與海外流動性均出現邊際好轉，本輪“歲末年初”反彈有望得到持續。預計年前至春節前後，市場整體或表現較好。

二

投資建議

就結構而言，重申以國央企紅利為底倉的同時，軍工、科技、券商等或作為組合中的彈性品種，逢低關注。此外，中美關係緩和預期下，出口鏈短期或有所反彈，關注出口鏈中與全球製造業擴張相關的機械設備，以及部分高股息的家電等的配置價值或提升。

三

周度市場回顧及展望（1月13日-1月17日）

本周市場主要指數均上漲，中證1000漲幅較大。三大指數中，上證指數上漲2.31%，深證成指上漲3.73%，創業板指上漲4.66%。本周大類行業均上漲，其中、材料指數上漲明顯。換手率方麵，電信服務，可選消費換手率回升明顯。從風格表現來看，本周小盤成長板塊漲幅較大。

本周中信一級行業全部上漲，其中計算機、綜合金融、傳媒領漲市場。活躍度方麵，本周一級行業活躍度大多回升，其中傳媒，家電，計算機回升明顯。

3.1 指數與行業表現

寬基指數：本周市場主要指數均上漲，中證1000漲幅較大。三大指數中，上證指數上漲2.31%，深證成指上漲3.73%，創業板指上漲4.66%。

大類行業：本周大類行業均上漲，其中信息技術指數、材料指數上漲明顯。換手率方麵，電信服務，可選消費換手率回升明顯。

一級行業：本周中信一級行業全部上漲，其中計算機、綜合金融、傳媒領漲市場。活躍度方麵，本周一級行業活躍度大多回升，其中傳媒，家電，計算機回升明顯。

3.2 情緒指標跟蹤

全市場活躍度：過去十年全A日均換手率區間大致為0.4%-3%，20日平滑後本周全A換手率較上周有所下降。截至1月17日，5日平均換手率達1.48%，處於十年分位的83.5%。創業板指換手率區間大致為1%-5%，20日平滑後創業板指換手率有所下降。截至1月17日，創業板5日平均換手率為2.13%，處於曆史分位的67.3%。

場內融資：本周融資餘額有所上升，截至1月16日，融資餘額為18214.67億元，較上周末上升47.4億元，5日平滑後融資買入額占全市場成交額8.82%，較上周上升0.68%。

次新股指標：5日平滑後次新股指數換手率較上周下降1.81%，截至1月17日，次新股5日平均換手率達到13.23%，處於曆史分位97.10%。

3.3 估值指標跟蹤

主要行業估值：PB估值中煤炭，汽車高於曆史中位數；

主要行業估值：PE估值中鋼鐵，電子，房地產，商業貿易，建築材料，國防軍工，計算機，汽車，機械設備水平高於曆史中位數。

風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的複雜性超預期，政策變化的節奏複雜性超預期，政策落地不及預期等。